כיצד סטארט-אפים יכולים להפחית סיכונים על ידי ניהול תזרימי מזומנים בינלאומיים כמו סמנכ"ל כספים של 500 הון
כיום, רוב המיזמים הטכנולוגיים הם בינלאומיים בצורה או צורה כלשהי, בין אם זה על ידי תמיכה בלקוחות בינלאומיים, מינוף מפתחים מעבר לים, ניהול שרשראות אספקה או השקעות זרות (רק אם להזכיר כמה). משמעות הדבר היא שרוב העסקים חשופים לסיכוני מטבע, לעתים קרובות במספר תחומים, והאופן בו מנוהל סיכון זה עשוי להיות ההבדל בין הצלחה לכישלון.
הגרף הזה למעלה לא מראה רק את השינוי היומי מול הדולר, הוא מראה את השינוי היומי בהכנסות ובהוצאות שלך. כאשר המספרים הללו מצטברים ומכניסים אותך ל-30% במינוס, השורה התחתונה שלך תרגיש זאת.
זו הסיבה שרצינו להסתכל על האופן שבו "הבנים הגדולים" מנהלים את חשיפת המט"ח שלהם – גישה שלא צריכה להיות שונה מכל סטארט-אפ הפועל בעולם.
סמנכ"ל הכספים של חברת Fortune 500 נלחם ללא הרף בקרב של סיכון ותגמול. כמו כל גנרל לפני קרב, סמנכ"ל כספים גדול יוצר תוכניות (ותכניות גיבוי!), מבצע ומפיק "דוח לאחר פעולה" כדי לסקור את הביצועים שלו. כדי להתחיל לתכנן, עליו להיות ברור לגבי יעדי החברה.
יעדים ברורים
יש להגדיר יעדים במדיניות FX. האם המטרה היא להגן על המאזן או על הרווח? האם יש לתעדף את התוצאות החשבונאיות על פני השפעות על תזרים המזומנים? יעדים מוגדרים בבירור מסייעים בפיתוח אסטרטגיות להשגתן ומסייעים לסמנכ"ל הכספים להגן על מחלקת הכספים שלו כאשר מוצעים מדדי ביצועים לא מתוכננים (למשל האם הגידור היה רווחי?).
יעדים לדוגמה עשויים להיות: ביטול סיכון מט"ח, מזעור עלויות גידור, גידור כדי להשיג יתרון תחרותי, מזעור תנודתיות מטבעות על פני אופק רב-שנתי, או הוספת ערך באמצעות גידור אקטיבי או פוזיציות ספקולטיביות. אם המטרות כוללות הוספת ערך באמצעות גידור אקטיבי או ספקולציה, יש צורך בהנחיות כדי לאפשר או לא לאפשר פעולות מסוכנות ספציפיות: סגירת גידור לפני הפירעון, השארת פוזיציות פתוחות; שמירה על גידור מוצלח גם אם התחזית המקורית שבבסיס החשיפה נעלמת; הגדלת פוזיציה נטו עם נגזר; והיפוך פוזיציה נטו עם נגזר (למשל, הפיכת פוזיציה ארוכה נטו לשורט).
הפוליסה צריכה לפרט אילו סיכונים חשובים ויש לגדרם, ואילו לא. רשימת קטגוריות הסיכון ארוכה: חשיפות עסקה שהוזמנו על ידי צד שלישי; חשיפות עסקאות מוזמנות בין חברות; חוב של צד שלישי או בין חברתי; התחייבויות עתידיות חוזיות במטבע חוץ (לדוגמה, תשלומי הוצאות הון חוזים רב שנים במטבע חוץ); הכנסות והוצאות עתידיות במטבע חוץ צפויות אך טרם הוזמנו; רווחי יחידות זרות (כלומר, חשיפות תרגומי P&L); יחידה זרה רשומה ודיבידנדים צפויים; והון עצמי במאזני יחידות זרות. לאחר שהיעדים יוסכמו ומתועדים, מנהל הכספים יכול לתכנן את האסטרטגיות להשגתן.
אִסטרָטֶגִיָה
פיתוח אסטרטגיה לעמידה ביעדים כרוך בשלושה שלבי "משנה". הצעד הראשון הוא למדוד סיכון ולזהות את סיביות החומר. לדוגמה, לחברת Mfg תעופה וחלל עשויים להיות זמני אספקה של מספר שנים, שבמהלכם שיעורי המט"ח עשויים להשתנות באופן משמעותי. ישנם כלים רבים להערכת סיכון, הנפוץ ביניהם הוא Value at Risk (VaR). מדד זה מניח הנחות לגבי תנודתיות שוק עתידית והתפלגויות על ידי חישוב מספר בודד המייצג את הגבול העליון של הפסד בדרגה מוגדרת של ביטחון. VaR ספציפי למטבע מקומי אחד וטנור אחד.
מדד נוסף שמשלים יפה את VaR הוא Expected Shortfall, שמכמת את ההפסדים מעבר לרווח הסמך של VaR.
השלב השני הוא לתכנן אסטרטגיות גידור הממזערות סיכונים מהותיים. בדוגמה של חברת Mfg בתחום התעופה והחלל, ניהול סיכון תזרים המזומנים העתידי שלה עשוי להתבצע באמצעות גידור שכבות (איור 2). טכניקה זו יכולה להפחית את התנודתיות האפקטיבית משנה לשנה ב-70% או יותר, אך דורשת ניהול מספר רב של גידורים פתוחים.
עבור חברות עם מחזורי מזומנים ארוכים (כלומר חשבונות חייבים או חשבונות זכאים שנותרו במאזן למשך חודשים רבים), ייתכן שיהיה צורך בניהול סיכון מדידה מחדש כדי למזער את ההשפעות על דוח רווח והפסד. אמנם פשוט מבחינה רעיונית, פיתוח מאזן אמין, מתודולוגיית חיזוי ושילוב גידור מאזן עם גידור תזרים מזומנים מתבגר אינו טריוויאלי.
חברות עם ישויות זרות עשויות להיות חשופות לסיכון תרגומי בניגוד לסיכון עסקה כאמור לעיל. הן מדיניות המט"ח והן הדרישות הרגולטוריות מכתיבות אם ישויות זרות אלו נחשבות כפונקציונליות של מטבע מקומי או כמטבע דיווח פונקציונלי. זה, בתורו, יניע אסטרטגיית גידור (כלומר ריכוזית ברמת הקבוצה או מקומית). באופן כללי, גידור חשיפה ברמת הקבוצה מול מטבע הדיווח מציע את ההזדמנות המקיפה ביותר לקיזוז חשיפות ולמזעור נפח הגידור הכולל.
כעת, לאחר שנקבעו מושגי הגידור והטנורים, השלב השלישי הוא להחליט כיצד לגדר אותם. חוזי פורוורד הם הפשוטים ביותר להבנה, ניהול וחשבון, ובמקרים רבים הם חסכוניים. אם המטבע המקומי נמצא במגמה ארוכת טווח או תנודתי, העלות הגבוהה של פרמיות אופציות עשויה להיות מוצדקת אך עלולה לגרום לבעיות אם ייבחר חשבונאות גידור מיוחדת. ניתן להשתמש בסימולציות של מונטה קרלו בצורה טובה בזיהוי השילוב האופטימלי של אפשרויות והפרמטרים שלהן (טנורים, מכות, מושגים).
לבסוף, אם חברה חשופה לשווקים מתעוררים שבהם פורוורדים אינם זמינים או יקרים באופן מופרך, ייתכן שיהיה צורך בחלופות אחרות (כגון גידור פרוקסי).
כעת, כשהגידורים הוגדרו במלואם, סמנכ"ל הכספים יכול לבצע.
ביצוע
לאחר שמנהל הכספים קבע אסטרטגיה, הוא יכול להתמקד בביצוע יעיל. כדי להתחיל באסטרטגיה נחושה, סמנכ"לי כספים צריכים לדעת את מצב שוק המט"ח כדי שיהיו מוגנים מפני עסקאות רעות בעת משא ומתן על עסקאות בינלאומיות.
שוק המט"ח גדול, אטום ולא מקום לחסרי ידע. בשל אסימטריית המידע הגדולה, חברות נמצאות בנחיתות בעת משא ומתן על העמלות על עסקאות בינלאומיות. במיוחד מכיוון שהבנקים מייצרים את רוב הרווח הנגזר שלהם משוק המט"ח (58%), הם מקבלים תמריץ לגבות מחברות כמה שיותר בתחום זה. מכיוון שיש כל כך הרבה מלכודות, מנהלי כספים רבים משתמשים בטרמינל בלומברג או זוכים בהצעות מחיר מתחרות ששומרות על כנות הבנקים שלהם.
סמנכ"לי כספים חכמים משתמשים גם בניתוח עלויות עסקאות (TCA) (איור 4) כדי להעריך את המרווח שהם משלמים הן על עסקאות נקודתיות והן על עסקאות פורוורד וממנפים מידע זה כדי לנהל משא ומתן על שערים התואמים את גודל המסחר וצמד המטבעות.
בנוסף לכך, סמנכ"ל כספים ימקסם את ההון שלו על ידי שימוש בצדדים נגדיים הדורשים מעט מרווחים ראשוניים או וריאציות. על ידי מזעור דרישות המרווח מראש והמתמשכות בעת הזמנת עסקאות גידור, החברה יכולה לשפר באופן דרסטי את התשואות שלה, פשוט על ידי הפעלת כל כספה.
מדדים
קביעת מדדי מפתח לניהול סיכוני FX חיוני כדי להבטיח שהאסטרטגיות יעילות. המדדים הנכונים מספקים נתונים כדי להבטיח שהפתרון הוא האופטימלי והם יכולים להדגיש תחומים הדורשים שינוי. שלא לדבר על כך שהם עשויים יום אחד להבטיח שקבוצת הפיננסים לא תסבול מציפיות לא מציאותיות.
לאחר קביעת מדדי מפתח, יש להגדיר אמות מידה כדי להחליט אם הביצועים הנמדדים מקובלים. לדוגמה, במכוניות ספורט, מדד אחד של ביצועים הוא זמן 0-60 קמ"ש וזמן ההשוואה שלו עשוי להיות 4 שניות. בניהול סיכוני FX, אחת המטרות עשויה להיות מזעור התנודתיות. לפיכך, המדד הוא תנודתיות ברווחים. מדד מתאים עשוי להיות "פחות מ-5%".
לאחר שהוא אסף את המדידות וניתח את הביצועים שלהן, הוא יכול כעת לקבל החלטות מונעות נתונים לגבי כל הצלחות או כישלונות.
סיכום
סמנכ"ל הכספים מוכן כעת לקרב כמו גם כל סמנכ"ל הכספים של Fortune 500. יש לו יעדים שנקבעו והסכימו על ידי ה-BoD או C-suite ותועדו במדיניות FX עבור המחלקה שלו ויורשיו. בידיעה לאילו סיכונים הוא אחראי, הוא והצוות שלו יכולים לתכנן אסטרטגיות שצריכות לעמוד ביעדים הללו.
לאחר שקבע את האסטרטגיות, וקבע את האופי המדויק של החשיפות שלו (טנורים ומושגים), הוא עשוי להשתמש בשיטות חישוביות כגון ניתוח מונטה קרלו כדי לבחור את מכשירי הגידור האופטימליים. הוא בוחר בקפידה את הצדדים הנגדיים שלו ומטיל עליהם אחריות על עלויות הביצוע באמצעות ניתוח עלויות עסקה.
באופן מהיר, הוא מודד כמה טוב הוא והצוות שלו הצליחו. בניהול סיכוני FX, שימוש במדדים ובאמות מידה נכונות מספק לו משוב אובייקטיבי אם האסטרטגיות שלו עובדות, או זקוקות לשינוי כדי לעמוד ביעדים.
תגובות אחרונות